创金合信基金2024策略会首席看大势专场举行 魏凤春：哑铃策略效用在边际递减

　　创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会，近期以全网直播的方式在线举行。在首席看大势专场，创金合信基金首席经济学家魏凤春、招商证券研发中心副总监（董事总经理）谢亚轩、国联证券研究所副所长兼首席策略分析师包承超、国海证券金融工程与财富管理研究首席分析师李杨，把脉2024年宏观大势，寻找有风的地方。创金合信基金宏观策略配置部副总监何媛主持。

　　问：2024年宏观环境如何？

　　魏凤春：2022年底展望2023年时，市场将美国衰退当成一个背景。当前展望2024年，还不能把美国衰退当成一个确定的背景，美国经济是在弱化，但会不会降息，我们认为是会降息。但降息的时间，我们觉得没那么快。

　　如果从全球金融战的视角，美国降息时间或还将延后。这样的外部环境，国内的货币政策宽松会受到一定的掣肘，有观点认为我们马上要降息了，我感觉有点线性外推。类似于2023年的主流投资是哑铃策略，2024年会立马转变吗？我估计有点费劲。更大的可能是，到了2024年中期，或者三季度，大家重新再思考有没有出现一个新的周期，一个新的背景。目前处于结束加息到首次降息的平台期，预计美联储会先维持偏鹰表态管理预期，出现信号后给出降息提示，等确认后再转向降息。

　　2024年需要强调微观行为对宏观定价的作用，强调择时的重要性。

　　问：从产业研究的角度，怎么看待小盘微盘股的投资机会？

　　魏凤春：从竞争格局看，过渡期的产业都面临需求与成本的双重约束，同时面对创新风险的考量，原有的纵深的产业链演化为典型的***与中心。中心的产业规模大，市场竞争力强大，收益稳健，具有典型的大型化与集中化特征，2015-2020年的供给侧改革加剧了这一特征。***的产业则呈现出典型的小型化与分散化特征，新科技与新模式是其主要呈现形式。前者的稳健收益在资本市场上呈现红利的特征，配置价值高，后者则以微盘风格提供了明确的交易机会。

　　目前二者之间缺乏稳定的衔接，这也是当前大家普遍***取哑铃策略的产业基础。因此，市场的走势就不是原来的大盘搭台，小盘唱戏，而是大盘与小盘分别演绎，二者平行但不相交。这一策略已经有效了三年，效用在边际递减，特别是微盘策略或面临资金拥挤导致的alpha衰减与交易同质化导致的流动性踩踏的双重考验。

　　为更好理解上述业态，打一个比方，大盘股类似于独芽茶，小盘股类似于“高碎”或“高末”，二者之间缺乏正常的芽叶茶。生态良好的茶叶市场，不可能只有独芽与高末，这只能作为极端的个体存在，而不是整体，芽叶茶才是主体。回到我们熟悉的产业市场，中心与***是在演化的，这中间地带就是资产配置的富矿，是正常的投资阵地，两个极端都是暂时的策略。如何将极端变为常态呢？我们可以看看一些品牌的例子，将茶叶末搞成袋装茶，将茶叶末做成抹茶，产业赛道和价值品味陡然提升。